Nvidia、CoreWeave、Nebius：GPUブームの循環型資金調達の内部

クラウドは、企業がAIインフラを拡張しようと競い合う中で、大規模なハイパースケーラーの需要が見られ、収益とバックログの急成長につながっています。CoreWeaveやNebiusのようなリーダーは、最新のNvidia GPUへのアクセスを提供し、コンピューティング利用率を最適化することでこれを可能にしています。しかし、ハイパースケーラーの需要の背景にある弱気な議論は、彼らが設備投資支出をオフロードし、コストを営業費用ラインにシフトしたいという願望にあります。CoreWeaveとNebiusの成長は、ますます厳しいマクロ環境の中で、限られたキャッシュフローと急騰する負債を抱えながらAI需要を捉えようとしているため、収益性からは程遠いものです。Nvidiaの投資と財務的バックストップによって実証されている循環型資金調達は、注意深く監視すべきもう一つの重要な項目です。 クラウドは、最も議論されているAIビジネスモデルの1つであり、CoreWeaveとNebiusが最も広く認識されている2つの名前です。これらの企業は、売上、バックログ、株価が急騰するのを見ており、最新のGPUコンピューティングへの迅速なアクセスと、ハイパースケーラーが効率的なコンピューティング容量を迅速に追加できるようにするGPU利用率の利点によって差別化されています。特に、CoreWeaveとNebiusはそれぞれ3.5 GWの契約電力容量を確保しています。これらの電力フットプリントは、データセンターの拡張の障害となる電力という点を考慮すると重要ですが、契約電力容量の大部分はまだ稼働していません。CoreWeaveは2026年末までに1.7 GWのアクティブ電力を目標としており、Nebiusは800 MWから1 GWの接続電力を目標としています。その結果、彼らは契約電力をアクティブ電力に、そして大規模なバックログを収益に迅速に転換するために取り組んでいます。しかし、これを行うことは非常に高価であり、クラウドはビッグテックのようなキャッシュや営業キャッシュフローのプロファイルを持っていません。これは、クラウドがユニークで循環的な資金調達構造を採用するようになり、いくつかの赤信号を点灯させています。この分析では、Nvidiaの株式、ハイパースケーラー契約、GPUバックの債務に乗って構築を資金調達している2つの公開クラウドに飛び込み、その急騰の持続可能性にとってそれが何を意味するかを掘り下げます。 MicrosoftとMetaのクラウドへの1200億ドル以上の賭け ハイパースケーラーとクラウドのパートナーシップの規模は、現在の収益と比較して驚異的です。Microsoftは最も多くのクラウド取引を行っており、CoreWeave、Nebius、およびNscaleのような他のプライベートプレイヤーとの間で約600億ドルのコミットメントがあります。一方、Metaは、最近の210億ドルの拡張後のCoreWeaveへの総額352億ドルのコミットメントと、Nebiusとの最大270億ドルの契約により、合計で最大622億ドルのコミットメントがあります。Metaに加えて、OpenAIはCoreWeaveの2つの最大の顧客の1つであり、CoreWeaveはAnthropicとも複数年のコンピューティング契約を結んでいます。MicrosoftとMetaだけの総コミットメントは最大1222億ドルに達します。参考までに、これはAWSのTTM収益の約90%が長期容量契約を通じてクラウドに割り当てられていることになります。OpenAIとAnthropicからのハイパースケーラーバックの取引（正確な取引額は不明ですが）を考慮すると、潜在的な総コミットメントは1450億ドルを超えます。CoreWeaveのFY2026推定収益は126億ドル、NebiusのFY26収益は34億ドルと予想されることを覚えておいてください。したがって、これらのパートナーシップは、現在の売上よりも1桁大きいコミットメントにつながっています。 ハイパースケーラーが比較的新しいビジネスモデルであるクラウドにこれほど多くの資本を割り当てる理由は3つあります。それは、最先端のGPU世代への迅速なアクセス、最適化されたコンピューティング利用率、そしてバランスシートに設備投資を認識する必要がないという追加の利点です。これらのドライバーを以下でそれぞれ見ていきます。 クラウドの利点はGPUへの迅速なアクセスを提供することです 根本的に、クラウドの需要は、ハイパースケーラーの飽くなきコンピューティング容量への需要の産物です。しかし、クラウドは、ハイパースケーラーが内部で構築するよりもはるかに迅速にコンピューティング容量を追加できるため、ビッグテックにとって重要な価値提案を提供します。ハイパースケーラーはAIコンピューティングに年間数千億ドルを費やしているため、データセンター費用と収益創出の間のラグを最小限に抑えることが、投資収益率を最大化するために不可欠です。クラウドの利点が展開時間にあるという議論を支持して、商業用不動産大手のJLLは、「クラウドは、ハイパースケールデータセンターの数年間の構築と比較して、数か月以内に高密度GPUインフラを展開でき、迅速なAI開発を必要とするビジネスに重要な市場投入までの時間的利点を提供します」と述べています。 CoreWeaveのS-1登録届出書では、「最新のAIインフラストラクチャの進歩へのより迅速なアクセス」を顧客への主要なメリットの1つとして挙げています。具体的には、CoreWeaveは「AIスケールでNVIDIA H100、H200、およびGH200クラスターを最初に本稼働させ、NVIDIA GB200 NVL72ベースのインスタンスを一般提供した最初のクラウドプロバイダーでした。私たちは、最新のチップをインフラストラクチャに展開し、受け取りからわずか2週間で顧客にコンピューティング容量を提供できます」と述べています。Nebiusも年次報告書で同様の声明を発表しており、「NVIDIA GPUチップの最新世代を最初に展開した企業の一つであるという一貫した実績」を強調しています。 CoreWeaveとNebiusのNvidiaとの関係は、他よりも早く最新のGPUを取得する上で重要です。Nvidiaは最近、CoreWeaveとNebiusの両方に20億ドルを投資しました。これらのパートナーシップの下で、CoreWeaveとNebiusはそれぞれ2030年までに5 GW以上のデータセンター容量を展開することを目指しています。CoreWeaveは最近、6月上旬にVera Rubinシステムを稼働させた最初の企業となることで、最新のチップと市場に登場する新しいアーキテクチャへの迅速なアクセスを提供する能力を再び実証しました。これは、CoreWeaveとNebiusと提携することで、ハイパースケーラーが最新のGPUコンピューティングを迅速に最大限に活用できることを示しています。 ハードウェアを超えて：より高いGPU利用率を提供するクラウドプラットフォーム 生のコンピューティングアクセスとは別に、CoreWeaveやその他のクラウドは、GPU利用率を向上させるソフトウェアと追加機能を提供しており、これはハイパースケーラーにとって重要な付加価値です。たとえば、CoreWeave Kubernetes Service（CKS）は、数千のGPUにわたるワークロードの割り当てを調整するのに役立ち、SUNKサービスは、トレーニングおよび推論ワークロードを同じクラスターで実行できるようにすることで、GPU利用率を最適化するのに役立ちます。CoreWeave Tensorizerは、高速なモデルローディングを可能にし、GPUのアイドル時間を削減します。これらのソフトウェアおよび最適化機能と、迅速な障害検出および修復サービスを組み合わせることで、CoreWeaveは、モデルFLOPs利用率（MFU）メトリックに基づいて、ハイパースケーラーよりも高いGPU利用率を提供できると信じています。「MFUギャップ」は、コンピューティング容量と使用量の間のギャップを表すメトリックであり、今日では30％から40％の範囲であることがよくあります。MFUギャップは、GPUがアイドル状態にあるかどうかだけを考慮するのではなく、GPUのパフォーマンスを測定するより現実的な方法を表すため、非常にコストがかかる可能性があります。Trainy AIによると、「GPU利用率は、カーネルが特定の時点で実行されているかどうかのみを測定します。カーネルがすべてのコアを利用しているか、GPUの最大能力にワークロードを並列化しているかについては、何も示していません。」 グラフは、理論上のモデルFLOPS利用率（100％）と観測されたパフォーマンス（35％〜45％）を比較しており、AIワークロードにおける効率のギャップが著しいことを示しています。出典：CoreWeave CoreWeaveは公開時にMFU率を35％から45％と発表し、競合他社よりも20％高いと述べており、これは他のAIデータセンターのMFU率が30％程度であったことを意味します。しかし、2025年3月のブログ投稿で、CoreWeaveはHopper GPUでMFUが50％を超えていると述べています。このように次世代GPUハードウェアを短期間で立ち上げることができる能力と、改善された利用率を組み合わせることが、クラウドの優位性の源泉です。