AIの負債の宴は続かない、隠れた借入は1.65兆ドルに達する

AIの飽くなき負債へのニーズは、これまでのところ投資家の需要によって満たされてきましたが、テクノロジー大手からの腹をはちきれさせるような量の借入に、彼らは吐き気を催すかもしれません。 AIハイパースケーラーの最新の四半期報告書は、彼らの大規模な支出計画が順調に進んでいることを示しており、アマゾンは資本支出の見通しさえ引き上げています。これは、すでに驚異的な債務の乱痴気騒ぎの後、さらに多くの債券発行が控えていることを意味します。 数字は、表面上よりも大きく、そしてより曖昧な借入の宴を描いています。S&Pグローバルによると、今年これまでにハイパースケーラーおよびNvidiaのような関連エンティティによって発行された債券は2250億ドルに上り、2026年には記録的な額に達するペースですが、これは目に見える債務にすぎません。 他の分析では、米国の5つの巨大テクノロジー企業におけるいわゆる隠れた債務が急増しており、AIブームの真の価格タグは、誰もが見ている債券市場に部分的にしか反映されていないことが示唆されています。ここに、ハイパースケーラーの債務負担の中で、目に見えるものと、かろうじて見えるものを挙げます。 「市場参加者は警戒感を強めている」 S&Pグローバルは、ハイパースケーラーおよびNvidiaのような「関連エンティティ」が2026年に入ってから2250億ドルの債券を発行したと計算しており、これは半期までの973.7%の増加を表しています。年間全体では4000億ドルの発行ペースです。 しかし、S&Pは、これほど短期間にこの債務の洪水を受け入れた後、市場は疲労の兆候を示していると警告し、ハイパースケーラーは現在、リスクフリー債券の利回りと比較してより高いプレミアムを支払っていると指摘しています。 「市場参加者は、かつては強力で信頼性の高いキャッシュフローを持つと特徴づけられていた発行体からの、急速に増加するレバレッジに警戒感を強めている」と報告書は述べています。 同時に、連邦政府も財務省から出てくるすべての債務を買い取る債券投資家を必要としており、今会計年度の予算赤字は2兆ドル近くに達すると予想されています。 そして、以前の重い債務の期間とは異なり、連邦準備制度はもはや国債の大きな買い手ではなく、民間部門の投資家に重い負担を課しています。 S&Pグローバル・キャピタル・エコノミクスは、今年の最初の半年間の債務トレンドが後半にも続けば、企業および政府の債券発行額の対GDP比は、パンデミック以外のどの年よりも高くなると指摘しました。 RSMの主任エコノミストであるジョセフ・ブルースエラス氏は、先週のメモで、両方の種類の債務に対する需要は今のところ強いままだと述べています。 「しかし、それは永遠には続かないだろう」と彼は付け加えました。 ブルースエラス氏は、連邦赤字はいずれ貸し手が公的および民間の借り手に高いプレミアムを課す原因となると予測しました。 確かに、それらの利回りはより大きなリターンを求める投資家を引きつけるでしょうが、彼はまた、現状に満足することに対して警告しました。 「ある時点で、民間および政府の債務発行を資金調達する資本の流れは、より自由に流れなくなるだろう」とブルースエラス氏は書いています。 一方、市場に出ている公式の債券集計は、AIブームを資金調達するために行われているすべての実際の借入を過小評価しています。 隠れた債務の爆発 日経の調査によると、米国のテクノロジー大手におけるいわゆる隠れた債務は、わずか4年間で8倍に膨れ上がり、1.65兆ドルに達しました。 この金額は貸借対照表には現れず、すでに計上されている1.35兆ドルの債務さえも上回っています。 これらの隠れた債務は、テクノロジー企業がグラフィックス処理ユニットやサーバーの長期購入契約を結んだり、データセンター事業者とのリース契約を結んだりすることで構成される可能性があります、と報告書は述べています。 これらは会計規則の下では正当な慣行であり、完全に隠されているわけではありません。なぜなら、それらは貸借対照表ではなく、四半期財務諸表の注釈でしばしば開示されているからです。 隠れた債務の多くは、特にデータセンターが稼働を開始する際には、いつか公式のものになるでしょう。 同様に、ムーディーズは最近の報告書でオフバランスシート取引にフラグを立て、それらを1.2兆ドルとし、そのうち8200億ドル以上がまだ建設中のデータセンターに起因するとしました。 この格付け会社は、それらを将来的に多額の賃料支払いの責任を企業に負わせる債務同等物であると説明しました。 これらのすべての義務にもかかわらず、ムーディーズはハイパースケーラーは依然として企業界で最も堅牢な貸借対照表の一部を持っており、彼らの投資適格格付けは差し迫ったリスクに直面していないと述べています。 それでも、テクノロジー大手は、彼らの執拗な支出と借入に見られるように、根本的な変化を経験しています。 「以前は、これらの企業はソフトウェア、知的財産、およびスケーラブルなクラウドサービスを中心とした資産軽量構造に依存しており、控えめな資本投資を必要としていた」とムーディーズは述べています。 「資産軽量から資産集約型モデルへの移行には、前例のないレベルの投資と資本調達が必要です。」 Fortune Gulf Briefを購読してください。毎週火曜日、この新しいニュースレターは、世界で最も重要な地域の一つを形成する取引、決定、政策、権力シフトに関する、明確で権威あるインテリジェンスを提供し、それに基づいて行動する必要がある人々のために書かれています。 ここからサインアップしてください。