AI需要バブル

もしこの記事が気に入ったら、私のプレミアムニュースレターを購読してください。年間70ドル、または月額7ドルで、通常5,000から18,000語に及ぶ週刊ニュースレターが届きます。これには、NVIDIA、Anthropic、OpenAIの財務状況、そしてAIバブル全体に関する広範で詳細な分析が含まれます。私の「Hater's Guides To the SaaSpocalypse」、「Private Credit」、「Private Equity」は、現在の金融システムを理解するために不可欠であり、「How OpenAI Kills Oracle」のガイドは、「Hater's Guide To Oracle」および「Hater’s Guide To Oracle (Part 2)」と組み合わせて読むと効果的です。 プレミアムを購読することは、大きな価値があり、毎週これらの大規模で詳細な調査記事を執筆することを可能にします。金曜日には、「Hater’s Guide to Nvidia」の第2弾を公開します。そこでは、AIバブルが同社を純粋なハードウェアプレイヤーから金融の暗黒芸術の販売者へと変貌させた方法を見ていきます。 連絡を取りたい場合、特にAnthropic、OpenAI、またはAIバブル内の他の企業に関する何か面白い情報を持っている場合は、Signalでezitron.76まで連絡してください。The TerminalのIBでも連絡できます。 サウンドトラック：Tool - Forty Six & 2 この記事を読んでいる、ハイパースケーラーやより広範なAI産業に投資したり、何らかの形で支援したりしたことのある人に尋ねたい質問があります。それは、あなたは何をしようとしているのだと思いますか？なぜなら、私はあなた方が嘘を売られているのだと思うからです。 先週のテクノロジー決算では、Amazon、Google、MicrosoftのAIへの投資が「成果を上げている」と多くのメディアが主張しましたが、それぞれのクラウド部門は記録的な収益成長を報告しました。しかし、これらの企業はいずれもAI関連収益を個別に開示していません。さらに悪いことに、Microsoftは2026年度第3四半期に370億ドルのAIランレート（月額約30.8億ドル）を共有した後、第4四半期の実際のAIの成果について何も共有する必要はないと判断しました。これは、全体的な数字が記者やアナリストを欺くだろうと悟ったからです。特に、トップラインの数字が良く見える限り、実際には何が起こっているのかにほとんど関心のない人々にとってはそうです。 はっきりさせておきますが、これら3社すべてのクラウドプラットフォームには、生成AIサービスやAI GPU以外の多くの顧客がおり、多くの他のサービスに対して支払いを行っています。そして、それらはすべて、収益を押し上げる手段として、複数の直接的な値上げと、AI機能を強制的に組み込むためのコアサブスクリプションの変更を組み合わせて行ってきました。これは、ユーザーを搾取してウォール街を満足させる方法で、「より良い価値」として高価格を提示しています。 しかし、最大の詐欺は、この収益成長の大部分がAnthropicとOpenAIのコンピューティング支出から来ているということです。これら2社は、過去数年間のAI収益とクラウド全体の成長の大部分を占めています。現在あなたが読んでいるすべての出版物は、AWS、Azure、Google CloudがAI GPUとデータセンターに数十億ドルを投資した結果、急成長していると述べるでしょう。しかし、真実はもっと単純です。彼らの収益は、毎年数千億ドルを注ぎ込まれなければ存続できない、2つの収益性の低い、持続不可能なAIラボによって支えられています。そして、その資金のかなりの部分はハイパースケーラー自身から来ています。 過去7ヶ月だけで、GoogleはAnthropicに100億ドル（さらに最大300億ドル）を投じ、AmazonはAnthropicにその投資の1週間以内に50億ドルを注ぎ込み、OpenAIには合計500億ドルを投じています。AI分野における循環的な資金調達への懸念は大きいですが、NVIDIAのネオクラウドへの支援と資金提供に（正当に、はっきり言って）多くの注目が集まっている一方で、ハイパースケーラーが現在最大の顧客を支え、最終的にハイパースケーラーに戻ってくる現金を彼らに与えているという事実に、なぜそれほど注目が集まっていないのかは驚くべきことです。 また、彼らの設備投資の大部分は、これら2つの「ロードベアリング・フェイルソン」（支えとなる失敗作）をサポートするために存在すると主張します。数ヶ月前、Microsoftの幹部は、Musk対Altmanの裁判中に、同社のOpenAIとの関係が130億ドルの投資と関連インフラストラクチャを含めて「1000億ドル以上」かかったと裁判官に述べました。 Microsoftは、そのFairwaterデータセンター（実際に存在する量によりますが）を完全にOpenAIに捧げており、AmazonがAnthropicのために（インディアナ州にある大規模なProject Rainierのどれだけが実際に稼働したかにかかわらず）行っているのと同様です。また、GoogleはAnthropicのために150億ドルのデータセンタープロジェクトを支援する交渉をしており、Cipher MiningやTeraWulfとのデータセンター、そしてGoogleがAnthropicにTPU AIチップを販売し、Googleが構築したデータセンターにそれらを設置し、Anthropicにリースバックするという、350億ドルのプライベートクレジットでバックストップされた取引も行っています。 これを明確にさせてください：AnthropicとOpenAIのコンピューティング支出を取り除くと、Google、Microsoft、AmazonにかなりのAIビジネスがあるとは確信できません。 多くの人々は、大手3社が実際のAI収益を開示しない、または顧客集中度を開示しないため、多様な顧客セットからAI収益を得ていると信じていますが、現実は、彼らの最大のクラウド顧客、ましてやAI顧客は、ほぼ無限のベンチャーキャピタルまたは債務の流入なしには支払うことができない2社であるということです。 アナリストは、Amazon、Microsoft、GoogleのAI収益の70%以上がOpenAIとAnthropicから来ると推定しています。 BarclaysのRoss Sandlerによると、AnthropicとOpenAIは、2026年と2027年のAmazonのAI収益全体の73%、2028年には75%を占めると推定されています。Anthropicは2026年に141億ドル、2027年に253億ドル、2028年に358億ドルを費やすと予想され、OpenAIは2026年に90億ドル、2027年に150億ドル、2028年に200億ドルを費やすと予想されています。 Amazonは2026年に2200億ドルの設備投資を計画しており、2027年にはさらに多くの投資を行う予定です。そして、それはほぼ専ら、6ヶ月の間に950億ドルの資金調達をしなければならなかった企業にコンピューティングを提供するために行われているように見えます。そのうち50億ドルはAmazon自身からのものです。 編集者注：この記事を印刷する直前に、Stephen Ju（これから初めて知ることになる人物）からのAWS収益に関する別のメモを見つけました。数字は少し異なります。彼は2026年のAI収益総額を約309億ドルと推定しており、OpenAIとAnthropicのコンピューティング支出はその収益の59%（183億ドル）を占め、残りの126億ドルはAmazonがAnthropicおよび（より最近では）OpenAIのTPUとAIモデルへのアクセスを販売するプラットフォームであるBedrockから来ています。この収益集中度は、2027年の推定値では55%に改善します。いずれにせよ、この記事の残りの部分はSandlerの数字に焦点を当てています。なぜなら、私はこれらの数字を深く掘り下げる時間が十分に得られなかったからです。これらの数字は、たとえ異なっていても、私の見解を大きく変えるものではありません。 Vertexについても論じるように、OpenAIとAnthropicのモデルを販売する独占的許可の代理で収益を上げることは、私にとってAnthropicとOpenAIに関連する収益と見なされます。これら両方のラボの収益の一部は、これらのモデルの再販から来ており、これはハイパースケーラーがAIラボに収益を還元するもう一つの方法となり、AIラボはコンピューティングにその資金を費やすことができます。MicrosoftはもはやOpenAIに収益分配を支払っていないことを付け加えておきます。 いずれにせよ、これらのモデルの実行可能性、有効性、魅力は、AnthropicとOpenAIの継続的な作業の産物です。 Googleも同様の状況です。UBSのStephen Juによると、「...Anthropic、OpenAI、Metaは、2026年のGoogle Cloud収益のそれぞれ21%、7%、1%を占め、2027年には44%、5%、1%を占めるでしょう。」つまり、2026年のGoogle Cloud収益全体の28%、2027年の48%以上がAnthropicとOpenAIからのものです。Juはまた、Metaが両年ともGoogle Cloud収益のわずか1%を占めると推定しており、他の顧客については一切言及していません。