米国債は外国の中央銀行や政府にとって魅力を失った

米国債は外国の中央銀行や政府にとって魅力が薄れている

しかし、不透明な外国金融センターは米国債を積み増しており、それらはしばしば米国の企業やヘッジファンドによって保有されている。

By Wolf Richter for WOLF STREET 氏による。

米国債は外国の中央銀行や政府にとって魅力を失っており、その保有額は今年に入ってから減少し、7月には市場価値で3兆7700億ドルとなり、財務省のTICデータによると2012年頃の水準に戻りました。

しかし、ダラス連銀の市場価値データ（セントルイス連銀経由）によると、この期間、つまり2012年以降、発行されている米国債の額は約3倍になっています。また、2012年からのインフレ率は48%です。そして、これらの「外国公的」保有額のシェアは、2012年の市場性米国債の34%というシェア、そして2007年から2009年のピーク時の38%超というシェアから、7月には12.8%にまで落ち込み、1993年以来の最低水準となりました。

この状況には3つの側面があります。

• 米国債は外国の中央銀行や政府にとって、ますます魅力がなくなってきている。
• 米国は、巨額で制御不能な財政赤字を賄うために、外国の中央銀行や政府への依存度が大幅に低下した。
• 米国は、米国のヘッジファンドや企業が保有する資産を抱える、不透明な外国金融センターへの依存度を高めている。

［画像: 外国公的保有額の推移を示すグラフ］

外国保有者全体 – 外国公的保有者と外国民間保有者を合わせた – は7月に米国債を500億ドル減らし、保有額は9兆2500億ドル（下のグラフの赤線）となりました。これらの総保有額は長年にわたりジグザグに増加し、2月には民間外国保有額に牽引されてピークに達しました。

長期米国債（ノートとボンド）は、総外国保有額の7兆7800億ドル、つまり約84%を占めていました（青線）。残りは短期米国債でした。

［画像: 外国保有額の推移を示すグラフ］

しかし、これらの民間外国保有額は純粋に「外国」のものではありません。これらには、ケイマン諸島のような外国金融センターに拠点を置く米国のヘッジファンドからの多額の保有が含まれています。ケイマン諸島は、ヘッジファンドが高度なレバレッジをかけた米国債のベーシストレードに従事するのに非常に人気のある場所であり、推定2兆ドル近くの米国債を購入し、それに対して米国債先物を売却しています。これは米国債のホットマネーであり、2020年3月には米国債市場を麻痺させ、FRBが神経質に話題にし続けている事象を引き起こしました。それが今、より大規模になっています。

また、これらにはアイルランドなどに拠点を持ち、米国で所得税を支払うために国外から送還するのではなく、外国での利益を保持している米国企業による保有も含まれます。Appleは2013年の上院調査中にその代表例となりました。米国の製薬大手もこれらの理由でアイルランドに拠点を設けています。そして、これらの米国債は、保有する法人が外国に登録されているため、「外国民間」保有額に含まれています。

［画像: 外国民間保有額の推移を示すグラフ］

しかし、市場性米国債全体に占めるこれらの保有額のシェアは、7月には31.9%という過去最低水準近くまで低下しました。これは、米国政府が3ヶ月で約3兆ドルの新規国債を発行し、FRBが3ヶ月で3兆ドルを購入した2020年の3ヶ月間の水準にほぼ匹敵します。

［画像: 市場性米国債全体に占める外国民間保有額のシェアの推移を示すグラフ］

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日本は米国債を売却し、7月には130億ドルを処分しました。2月から7月にかけて、日本は米国債保有額を1350億ドル削減しました。

日本は円安の底上げを図っており、複数回の為替市場介入を実施し、ドルを売って円を買っていました。介入に先立ち、ドルを取得するために米国債を売却し、それを為替市場で売却して円を購入しました。

これらの売却は、数年前に円が強い時に米国債を購入し、円のドルに対する下落により、現在ではその収益からより多くの円を得ているため、円建てでは日本政府にとって非常に収益性が高くなっています。売却された米国債の多くが満期に近かったため、額面に近い価格で取引され、金利上昇によるドル建ての損失は最小限でした。日本国内では、これらの米国債取引で得た利益をどう使うかについての公的な議論が行われています。それらを費やすことが答えの一部です。日本を気の毒に思う必要はありません

［画像: 日本の米国債保有額の推移を示すグラフ］

中国本土と香港は、2015年以来、一貫して米国債保有額を売却しており、7月も130億ドルを処分し、12ヶ月の累計削減額は670億ドルとなりました。

2015年のピーク以来、彼らは5870億ドルを売却しました。そして、彼らのシェアは市場性米国債全体のごくわずかな3.0%にまで低下しました。

［画像: 中国本土と香港の米国債保有額の推移を示すグラフ］

不透明な金融センターが支配的。 7つの最大の金融センターの米国債保有額は合計で3兆2800億ドルに増加しました。これら7つのセンターは、市場性米国債全体の約11%、外国保有額全体の約35%を占めています。

保有額の大きさ順に並べると以下のようになります。

• イギリス（1兆ドル）、実際には世界最大の金融センターであるシティ・オブ・ロンドン。
• ベルギー（4710億ドル）、ユーロクリアの本拠地。
• ケイマン諸島（4600億ドル）、米国のヘッジファンドが拠点を置いている場所。
• ルクセンブルク（4420億ドル）。
• アイルランド（3500億ドル）。
• スイス（2850億ドル）。
• シンガポール（2780億ドル）。

［画像: 主要な外国金融センターの米国債保有額の推移を示すグラフ］

カナダの米国債ヨヨ: 7月、カナダの保有額は330億ドル急落して4260億ドルとなり、前月の急騰分をほぼ帳消しにしました。最高値は2025年9月の4760億ドルでした。

最近のこの大きな変動は、カナダ人が行っている投資選択ではなく、データ収集上のノイズである可能性が高いと考えられます。

［画像: カナダの米国債保有額の推移を示すグラフ］

フランスの保有額は7月に記録的な水準から420億ドル急落し、3480億ドルとなりました。フランスの銀行システムも金融センターとしての特性を持っています。

［画像: フランスの米国債保有額の推移を示すグラフ］

台湾の保有額は7月に60億ドル減少し、2960億ドルとなりました。

［画像: 台湾の米国債保有額の推移を示すグラフ］

ノルウェーの保有額は、4ヶ月の減少の後、7月に40億ドル増加して2070億ドルとなり、前年比ではほぼ横ばいでした。

この小さな国は、世界最大の政府系ファンドである年金基金グローバル（オイルファンドとしても知られる）の本拠地であり、米国債を含む2兆3000億ドルの資産を運用しています。

ファンドマネージャーは現在、債券保有額全般を削減することを提案しており、その削減の大部分は米国債保有に影響を与える可能性があり、約800億ドル削減される可能性があります。それが実現するかどうか注目されます。

［画像: ノルウェーの米国債保有額の推移を示すグラフ］

インドの保有額は7月に160億ドル増加して2030億ドルとなりましたが、前年比では170億ドルの減少です。

［画像: インドの米国債保有額の推移を示すグラフ］

ブラジルの保有額は、昨年10月以来ほぼ横ばいで、7月には1680億ドルとなり、2018年のピークから46%減少しました。

［画像: ブラジルの米国債保有額の推移を示すグラフ］

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