ナスダックの1ドル警告後、145社がどうなったか

ナスダックの1ドル警告：ほとんどの企業は上場を維持、大半の株価は下落

2025年5月28日、ナスダックはOpendoor (OPEN $1.90
-0.52%)に対し、同社の株価が30営業日連続で1.00ドルを下回ったと通知しました。同社は、そのような状況にある企業の多くが取る行動を取りました。それは、株主総会を招集し、リバーススプリット（株式併合）の許可を求めることでした。その後、株価は上昇しました。7月15日から7月30日までの12営業日連続で、Opendoorの終値は1.00ドル以上となり、ナスダックはこの件を打ち切り、取締役会は株主総会をキャンセルしました。

Opendoorの話は皆が覚えているかもしれませんが、それは典型的な例ではありません。私たちは、2025年前半に最低入札価格通知を初めて開示したナスダック上場企業145社すべてを、2026年10月26日まで追跡しました。ほとんどの企業は依然として上場しています。その多くは、上場維持のためにリバーススプリットを実施しました。そして、通知が公開された日に株を保有していた人々の大半にとって、その株の価値は現在よりも低くなっています。

短い回答

• 145社のうち108社（74.5%）は、通知から16〜22ヶ月後も米国取引所に上場しています。 78社は1ドル以上で取引されており、30社は再び1ドル未満に戻っています。
• 37社は姿を消しました。 19社は上場廃止、取引停止、または登録抹消となり、11社は買収され、7社は破産しました。
• 85社（58.6%）がリバーススプリットを実施しました。 通常は1対20の比率で、中央値では通知から258日後、つまり最初の180日間が経過した後の期間に実施されました。14社は複数回実施しています。
• 126社中59社（46.8%）は、リバーススプリットを行う前に、自力で10営業日連続で1ドル以上に回復しました。 そのうち46社は最初の180日以内に回復しました。そして、この59社のうち24社は、後に新たな通知を受けてプロセスを再開しました。
• 通知を受けた日の株価が最も重要でした。 0.50ドル未満の場合、23社中4社がスプリットなしで回復し、8社は2026年10月までに上場廃止または破産しました。0.80ドル以上の場合、30社中18社が回復し、2社が姿を消しました。
• スプリットが必ずしも問題を解決するわけではありませんでした。 スプリットを実施した85社のうち、少なくとも13社は再び1ドル未満に落ち込み、プロセスを再開する必要がありました。
• 株主にとって、典型的な結果は損失でした。 上場を維持している企業のうち、中央値の株価は通知日終値から47.3%下落しました。これは、同じ期間のS&P 500の上昇率32.4%と比較して悪いです。リバーススプリットを実施した企業の株価は、中央値で83.0%下落しました。

1ドルルールはどのように機能するか

ナスダックは、上場株に対し、最低1.00ドルの入札価格で終値を付けることを要求しています。終値が30営業日連続でこの基準を下回ると、ナスダックは通知書を送付し、企業は通常8-KのItem 3.01に基づき4営業日以内にそれを開示する必要があります。この通知書により、コンプライアンス期間が180暦日開始されます。コンプライアンスを回復するには、株価が少なくとも10営業日連続で1.00ドル以上で終値をつける必要があり、ナスダックのスタッフは最大20日間を要求することがあります。

180日後も回復できなかった企業は、ナスダック・キャピタル・マーケットの他の初期上場基準を満たし、必要であればそちらに移籍し、リバーススプリットで是正する意向をナスダックに伝えることで、さらに180日間の猶予を得ることができます。その後、上場廃止の決定が下されますが、企業はヒアリングパネルに異議を申し立てることができます。

2025年1月17日にSECによって承認された2つの変更により、このプロセスの終盤が短縮され、この調査対象となった企業はこれらの変更の下でプロセスを進めました。

• 異議申し立て中の停止なし。 両方の180日間期間を使用したにもかかわらず失敗した企業は、異議申し立ての審理中はナスダックでの取引が停止され、その間は店頭市場で取引されます。パネルはさらに最大180日を付与することができます。
• 最近のスプリット後のコンプライアンス期間なし。 リバーススプリットから1年以内に再び1ドルを下回った企業は、コンプライアンス期間が一切与えられず、直接上場廃止の決定に進みます。これは、過去2年間でリバーススプリットの合計が250対1以上になった企業にも既に適用されていました。

別のルールが下限に適用されます。コンプライアンス期間中に10営業日連続で終値が0.10ドル以下になった株は、直ちに上場廃止の決定が下されます。

2026年10月時点での145社の状況

2026年10月26日時点での145社の状況

4社に3社が依然として上場していますが、これは実情よりも良い数字に聞こえます。1ドル未満で取引されているものの依然上場している30社のうち、20社は2回目のプロセス中です。最初の通知以来、新たな通知、期間延長、またはそれに続く可能性のある上場廃止決定を受けています。Blink Charging (BLNK $0.41 +0.83%)はその一例です。同社は2025年5月に最初の通知を受け、9月までに1ドル以上に回復しましたが、2026年1月に新たな通知を受け、必要であればリバーススプリットを行うとナスダックに伝えた後、2027年1月25日まで2回目の180日間の猶予が与えられました。10月26日の終値は0.38ドルでした。

上場廃止となった19社には、Stardust Powerが含まれます。同社は2025年9月に1対10のリバーススプリットを実施しましたが、再び1ドルを下回り、2026年10月には10営業日連続で0.10ドル以下で取引されました。ナスダックは10月23日に同社の株式を取引停止にすると発表しましたが、2025年1月のルールでは、異議申し立ての要求は取引停止を阻止しません。

スプリットなしで1ドル以上に回復する方法

一部の企業は何もしなくても回復します。当社のデータで株価履歴がある126社のうち、59社（46.8%）はリバーススプリットを行う前に10営業日連続で1.00ドル以上で終値をつけていました。中央値では、通知から102日後に回復し、59社のうち46社が最初の180日以内に回復しました。そのうち44社は一度もスプリットを行いませんでした。

回復が必ずしも持続するわけではありませんでした。59社のうち24社は後に新たな通知を受けてプロセスを再開し、現在22社が再び1ドル未満に戻っています。

回復の最良の予測因子は、通知が届いた時の株価でした。0.85ドルの株は1ドルを超えるために18%の上昇が必要ですが、0.30ドルの株は3倍以上になる必要があります。

通知が公開された日の株価による結果

通知が公開された日の株価の中央値は0.68ドルでした。

リバーススプリット

145社のうち85社（58.6%）が、通知後に少なくとも1回のリバーススプリットを実施しました。ほとんどは待機しました。最初の180日以内にスプリットしたのは31社のみでした。181日から360日の間、つまり2回目のコンプライアンス期間であり、ナスダックが約束されたスプリットを期待する時期に、45社がスプリットしました。

最初の通知から数日後の最初のリバーススプリットの時期

中央値での初回スプリットは1対20でした。比率は通常、余裕を持たせて選択されます。なぜなら、株価を1.10ドルにするスプリットでも、数週間の悪い取引で元に戻ってしまう可能性があるからです。

再びスプリットを繰り返す企業もありました。14社が通知後に複数回リバーススプリットを実施し、3社は少なくとも3回実施しました。Vivakorは2026年3月に1対200、7月に1対20、10月に1対15のスプリットを実施しました。つまり、3月以前の60,000株は現在1株になっています。同社の株価は10月26日に1.32ドルで終値ましたが、これは2025年3月に通知が公開された時の0.88ドルと比較して、調整後ではごくわずかな額です。

スプリットは、株価を1ドル未満に押し込んだ根本原因を修正するわけでもありません。スプリットを実施した85社のうち、少なくとも13社は再び1ドル未満に落ち込み、プロセスを再開する必要がありました。2025年1月のルールでは、スプリットから1年以内に再び1ドルを下回った企業は、新たなコンプライアンス期間を与えられず、直接上場廃止の決定に進みます。

スプリットが最も効果を発揮したのは、他の要因も同時に変化した場合でした。Nektar Therapeutics (NKTR $39.18 +1.63%)は2025年4月に0.55ドルで通知を受け、6月に1対15のスプリットを実施し、2026年10月26日には終値37.45ドルとなりました。これは、スプリット前の株価に換算すると約2.50ドルに相当します。

株価はどうなったか

株を保有していた人にとって、より有用な質問は株価がどうなったかです。当社は、各企業が通知を公開した日の終値から、2026年10月の最新終値までの株価の変化を、スプリット調整後で、両方の日に価格があった107社の上場企業について測定しました。

通知日以降の株価の中央値の変化：上場企業 vs SPY

• すべての上場企業: 中央値 -47.3%。107社中36社は通知日よりも株価が高く、18社は2倍以上に上昇し、21社は90%以上下落しました。
• リバーススプリットを実施した企業: 中央値 -83.0%。64社中9社は株価が上昇しました。
• 実施しなかった企業: 中央値 +41.2%。43社中27社は株価が上昇しました。

最後の2つの数字の差は、リバーススプリットが価値を破壊するという証拠ではありません。むしろ逆です。自力で回復した企業はスプリットを必要としなかったため、スプリットは回復しなかった企業を示しています。これらの数字は、典型的な株が通知後に下落し続けたことを示しています。そして、これらの数字には、もはや上場していない37社は含まれていません。当社のデータで価格があった18社のうち上場廃止または破産した企業は、最後の終値までに中央値で97.7%下落しました。

2つの問題を同時に抱える

入札価格の通知は、しばしば企業の問題を伴います。145社のうち58社は、2025年または2026年のいずれかの時点で、他の上場規則に関する通知も受けていました。最も多かったのは、最低株主資本（22社）または期日後提出（16社）でした。この58社のうち16社（27.6%）は上場廃止または破産しましたが、価格問題のみだった87社のうち10社（11.5%）と比較して高い割合です。

医薬品開発企業が最大のグループでした。145社のうち61社（42.1%）は、SECによって医薬品製剤または生物学的製品として分類されています。これらは、事業継続に関する警告の調査でも最大のグループでした。小規模な医薬品開発企業は通常、臨床試験の費用を新規株式の売却で賄いますが、これは結果を待つ間に株数を増やし続けます。

通知自体は静かに届く傾向があります。当社の8-K提出時期の調査では、上場不備通知の38.6%が金曜日の午後4時以降に公開されました。

企業をチェックする方法

• 通知書を見つける。 企業の8-KのItem 3.01には、通知の日付と締め切りが記載されています。Equiblesでは、企業の提出書類ページにItem番号付きの8-Kがリストされています。例えば、Blink Chargingのページです。
• 2回目の通知を注意深く読む。 2回目の180日間期間の付与は、企業がナスダックに対し、必要であればリバーススプリットを行うと伝えたことを意味します。
• スプリット提案を探す。 株主に対し、しばしば広範な比率でリバーススプリットの承認を求める委任状勧告書（proxy statement）の提出は、通常次のステップです。Opendoorのものは2025年6月に提出されました。
• 最後のスプリットを確認する。 過去1年以内にリバーススプリットを実施した企業、または2年間で合計250対1以上のスプリットを行った企業は、再び1ドルを下回った場合、コンプライアンス期間は与えられません。
• 2つ目の不備を探す。 入札価格に加えて、株主資本または市場価値に関する通知は、上場廃止につながる最も一般的な組み合わせです。

この調査の構築方法

• 通知: 2025年1月から2026年10月にかけて提出されたItem 3.01を含むすべての8-K。EDGARの全文検索（2,721件の提出書類）を通じて発見され、引用されている上場規則とタイプ（不備、上場廃止ステップ、コンプライアンス回復、または移籍）によって分類・ソートされました。
• 145社: 2025年1月1日から6月30日の間に最初の入札価格に関する8-Kが提出され、2024年6月1日以降に入札価格に関するItem 3.01の8-Kがないナスダック上場企業。すべての通知を読み、最初の通知ではなかった11件（期間延長、ヒアリングパネルの決定、破産通知、および以前のリバーススプリットによりコンプライアンス期間が与えられなかった4社）を除外しました。
• 2026年10月26日時点での状況: SECの企業ティッカーファイルが企業をナスダック、NYSE、またはNYSEアメリカにリストしている場合、上場しているとみなします。ただし、10月23日にナスダックが取引停止を発表したStardust Powerは、ファイル上はナスダックに表示されていました。破産はItem 1.03に基づく8-Kがあり、上場していないことを意味します。買収は、完了した合併（Item 2.01とItem 5.01または3.03、または完了した公開買付け）を意味します。ナスダックがForm 25を決済時に提出するため、決済8-KがナスダックのForm 25提出から10日以内に提出された合併は、買収とみなされます。取引所から離れたその他のすべては、上場廃止、取引停止、または登録抹消とみなされます。
• 2回目のプロセス: 新たな30日間通知、または最初の通知には属さない日付の2回目の期間付与または上場廃止決定の場合、それは新しい開始とみなされます。
• リバーススプリット: 当社のスプリット記録に加え、当社の記録にないスプリットのうち、企業自身の8-K（Item 5.03、3.03、および5.07）で報告されたもの（合計5件）。当社は、言及した比率を企業の提出書類と照合しました。
• 1ドル以上に回復: 実際の取引価格で1.00ドル以上で10営業日連続で終値がついたこと。当社のデータで株価履歴がある126社の日次終値を使用しました。
• 株価の変化: 8-Kが提出された日の終値から、2026年10月20日から26日の間の最新終値までの変化。スプリット調整後で、同じ日付のSPYと比較しました。
• 他の上場規則: 2025年または2026年のItem 3.01の8-Kで、株主資本、市場価値、期日後提出、年次総会、または取締役会および監査委員会の要件を引用しているもの。
• 産業: SECの産業コード2834（医薬品製剤）および2836（生物学的製品）。

限界

• ナスダックは終値の入札価格を基準としますが、当社は終値を使用しました。また、スタッフは10日ではなく最大20日を要求することがあります。当社がカウントした回復の一部は、ナスダックを満足させなかった可能性があります。
• 19社は当社のデータに株価履歴がありません。そのうち18社は現在買収、破産、または上場廃止となっています。したがって、回復率の数字は、生き残った企業に偏る傾向があります。
• 株価の数字は、上場を維持している企業のみを対象としています。上場廃止または破産した企業を含めると、数字はさらに悪化します。
• スプリットを実施した企業とそうでない企業との比較は、スプリットの効果ではなく、異なる種類の企業との比較です。
• この調査は最初の通知のみを対象としています。2025年初頭にすでに2回目または3回目のプロセスに入っていた企業は含まれておらず、それらの企業はより悪い結果になる可能性が高いです。
• 追跡期間は16〜22ヶ月であるため、1ドル未満で上場を維持している30社のうち、プロセスが終了していない企業もいます。

結論

ナスダックの入札価格通知は死刑宣告ではありません。2025年初頭に通知を受けた企業の4社に3社は2026年10月時点でも上場を維持しており、半数近くはリバーススプリットなしで少なくとも一度は1ドル以上に回復しました。しかし、ほとんどの企業が上場を維持した方法は、通常、土壇場でのリバーススプリットであり、株主にとっては、通知は底値というよりも警告であることが多かったです。通知を受けた日の株価が、最初に注目すべき数字です。50セント未満の場合、23社中4社しか自力で回復せず、3分の1が2026年10月までに姿を消しました。

情報源

• ナスダック上場規則5550(a)(2)および5450(a)(1)（最低入札価格）、5810(c)(3)(A)（コンプライアンス期間）、および5815（ヒアリング）。
• SECリリースNo. 34-102245、File No. SR-NASDAQ-2024-045の承認命令、2025年1月17日。
• Opendoor Technologies: 2025年5月30日提出の8-K（0001801169-25-000042）、2025年7月28日提出の委任状補足書類（0001140361-25-027584）、2025年8月1日提出の8-K（0001801169-25-000069）。
• Blink Charging: 2025年5月13日（0001641172-25-009987）、2025年9月11日（0001641172-25-027095）、2026年1月30日（0001493152-26-004537）、および2026年7月28日（0001493152-26-034964）提出の8-K。
• Nektar Therapeutics: 2025年4月4日（0001213900-25-029002）および2025年6月6日（0001213900-25-052141）提出の8-K。
• Vivakor: 2026年3月27日（0001829126-26-002808）、2026年7月16日（0001829126-26-007621）、および2026年10月6日（0001829126-26-010815）提出の8-K。
• Stardust Power: 2025年3月24日（0001641172-25-000327）および2026年10月19日（0001493152-26-047607）提出の8-K。
• EDGAR全文検索、SEC提出書類API、およびSEC企業ティッカーおよび取引所ファイル（company_tickers_exchange.json）。

この調査は、公開されている提出書類および市場価格を記述したものです。投資アドバイスではありません。