$2.5兆ドル相当の米国株が消滅

$2.5兆ドル相当の米国株が消滅

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［画像: Nasdaqの時価総額の推移を示すヒートマップ］

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ナスダックは木曜日に約2.5兆ドルの時価総額を失い、インデックスは正式に弱気相場（correction territory）入りしました。しかし、上記のヒートマップを見ると、巨額のAI設備投資を行っている企業はほとんど動いていません。GOOGLは2.29%下落、MSFTは3.25%下落、AMZNは3.55%下落しました。一方、それらにハードウェア、メモリ、電力設備を供給しているベンダーは壊滅的な打撃を受けました。AMDは14.83%下落、MUは14.18%下落、DELLは12.88%下落、そして電力設備側のGE Vernova (GEV) は11.88%下落しました。

この乖離は、先週発表された第3四半期のキャッシュフロー計算書を見ると、大いに理解できます。Alphabetは同四半期にフリーキャッシュフロー（FCF）で91億ドルを計上し、Amazonの過去12ヶ月のFCFは424億ドルのマイナスとなり、年間設備投資額は2200億ドルと見込んでいます。これらのハイパースケーラーは、設備投資の減速やピボットにも耐えられる、巨大な広告とクラウドの独占市場を持っています。しかし、そのサプライヤーはそうではありません。NVDA（7.53%下落）、AVGO（8.07%下落）、そして半導体製造装置メーカーのLRCX（12.44%下落）やAMAT（10.31%下落）などは、ギガワット級のデータセンター建設が摩擦なく永遠に継続するという前提で価格が設定されています。

火曜日の米国中間選挙は、まさにその摩擦を導入しました。民主党がテキサス州、ジョージア州、オハイオ州で知事選を制し（さらに連邦議会も制した）、市場は許認可の遅延を織り込み始めています。これらの3州は、近いうちに予定されている米国のギガワット級電力容量の大部分が建設される予定地ですが、候補者は住宅電力料金の高騰を理由にデータセンターの承認の一時停止を公然と訴えました。AMDやDellから第1四半期にGPUやサーバーラックの納入を受ける必要がなくなるかもしれません。なぜなら、500MWの相互接続許可が州の電力委員会で滞ってしまうからです。

同時に、半導体需要の消費者側は、全く同じAI構築によって圧迫されています。QCOMは、ハンドセットチップの売上が26%減少した後に本日12.65%下落しました。これは、Counterpointが世界のスマートフォン出荷台数が20%減少し、14年ぶりの低水準になったと報告した直後のことです。その大きな理由の一つは、MicronとSK HynixがAIサーバー向けにHBM（High Bandwidth Memory）へウェハー容量をシフトしたことで、標準的なDRAM/NAND価格が上昇し、携帯電話OEMメーカーは小売価格を引き上げざるを得なくなったことです。消費者は「AIフォン」にこれ以上の金額を払わないため、販売台数は急落しています。

買い手がマイナスのフリーキャッシュフローを抱え、地域の電力網が新規電力接続をブロックし始めると、まずハードウェアベンダーが打撃を受けます。それが今日のボードが示している状況です。