AnthropicのIPO評価額交渉、主要投資家が1.5兆ドル目標に難色を示し1.3兆ドルへ下落

Anthropic IPO評価額交渉、主要投資家が1.5兆ドル目標に難色を示し1.3兆ドルへ下落

フロンティアAIモデル開発企業として初となる可能性のあるAnthropicの新規株式公開（IPO）計画は、リアルタイムで再評価されています。ブルームバーグが金曜日に報じたところによると、投資家候補は、数日前に銀行に伝えられた1.4兆ドルから1.5兆ドルの範囲から、現在は1.2兆ドルから1.3兆ドルの評価額を議論しています。これは、10月初旬に浮上していた2兆ドルという数字をはるかに下回っています[1]。ウォール・ストリート・ジャーナルは木曜日に、3つの主要な投資家候補が、オファリングはより低い価格で設定されるべきだと述べ、1社は1兆ドルに近い評価額を提案したと報じています[1]。

この再評価は、木曜日のナスダック100指数の6.4%の下落に続くもので、記録的な1日の下落幅で約2.3兆ドルの市場価値を消滅させました[1]。Cboeボラティリティ指数は2025年4月以来の最高水準に上昇しました[1]。

評価額の軌跡：2兆ドル → 1.5兆ドル → 1.3兆ドル

Anthropicの評価額への期待は、3段階で後退しています。10月初旬の交渉では2兆ドルに達しました。財務実績に関する投資家向け説明会の後、範囲は1.4兆～1.5兆ドルに低下しました。木曜日の市場の暴落が、最新の1.2兆～1.3兆ドルへの下方修正を促しました[1]。ブルームバーグの報道は、投資家と銀行がタイムラインを放棄するのではなく、オファリングに向けてまだ作業を進めていることを示唆しています[1]。

Anthropicは、評価額交渉に関するコメントを控えています[1][3]。

財務：急増する収益、会計上の損失、巨額のコンピューティングコミットメント

同社の修正されたS-1提出書類は、機会の規模と資本集約性の両方を明らかにしています[2][6]：

• 収益：2026年第3四半期に170億ドルで、前年同期比12倍増。9ヶ月間の収益は332.4億ドル。年率換算ランレートは約680億ドル。
• 純損失：第3四半期に233億ドル、最初の9ヶ月で1040億ドル。提出書類によると、前半の損失の90%（805億ドルのうち724億ドル）は、Anthropicの評価額の上昇に伴って増加する持込価値を持つ転換社債（主にAmazonからのもの）の公正価値再測定によるものです。この会計上の影響は、IPO後に社債が株式に転換されると大部分が消滅します[2]。
• 営業成績：第3四半期は約損益分岐点（営業費用175億ドル対収益170億ドル）。第2四半期は約9億7400万ドルの営業利益を示しました。営業キャッシュフローは前半で39億ドルのプラスでした。フリーキャッシュフローは第3四半期にプラスに転じたと報告されています。粗利益率は約85%です[2]。
• コンピューティングコミットメント：購入およびリース契約で8954億ドル、「実質的にすべて」がコンピューティングおよびインフラ用です。2030年末までに約4475億ドル、2026年9月30日以降の12ヶ月で約698億ドルが期日となります[2][6]。この短期的な義務は、現在の四半期収益の約4倍です。

これらのコミットメントは、Anthropicが大規模な資本調達を必要とする理由を説明しています。Goldman SachsとMorgan Stanleyが率い、他の20の銀行が参加するこのIPOは、SpaceXの記録的な862億ドルのデビューと同等以上の資金調達を目指しています。株式はNasdaqでティッカーANTの下で取引される予定です[2]。

METR、AI支援研究に牽引されモデル改善が2倍高速化と発見

モデル評価・脅威研究（METR）による独立した評価では、約11週間（8月中旬から10月下旬）にわたる「前例のない内部データへのアクセス」を得て、Anthropicが「明確に定義されたタスク」におけるモデル能力を1年前の約2倍の速さで向上させていると推定されました[4]。METRは、コンピューティング能力の成長がその原動力であることを「確実に」除外でき、その推測では、加速はAIシステムが新しいAIシステムを開発するのを助けること、すなわちAnthropicが提出書類で説明している「クローズ・ザ・ループ」のダイナミクスによるものだと述べています[4][6]。

ただし、注意点も重要です。METRは、この加速は自動的に採点できるタスクに限定される可能性があり、「厄介な」現実世界のタスクには当てはまらないかもしれないと述べています。また、過去の進歩の過小評価を反映している可能性もあります。METRチーム内の内部的な意見の不一致や不確実性も指摘されました[4]。Anthropicは、この報告に関するコメントの要求に応じませんでした[4]。

CEOのDario Amodeiは9月12日のエッセイで、業界に対し「AIモデルの能力を向上させるペースを遅くする」よう公に呼びかけ、再帰的な自己改善が「私たちがこれらのシステムを理解し制御する能力を凌駕する」可能性があると警告しました[4]。AmodeiはMETRを適切な第三者評価機関として支持しており、OpenAIのSam Altmanもこの考えを支持していました[4]。

IPOのタイミングは不確実：ロードショー、10月の収益、政治的な逆風

ロイターは、ロードショーが11月9日の週に開始され、翌週に価格設定が行われると予想されていると報じました[3]。しかし、投資家との協議に詳しい4人の関係者によると、潜在的な投資家は、Anthropicがそのタイムラインで進めることができるかどうかについて疑問を呈しています[3]。投資家はより魅力的な評価額を求めており、同社が更新されたS-1で空白のままにしたAnthropicの10月の収益数字を熱心に待っています[3]。

遅延は、AIエコシステムの健全性への懸念を増幅させるでしょう。特に、複数の州でデータセンター開発を制限する住民投票案が、AIインフラに対する政治的な反対を具体化させているからです[3]。ブルームバーグは木曜日に、MicrosoftがネオクウードプロバイダーのNebius、IREN、Nscaleの一部のデータセンタープロジェクトに対する監督を強化したと報じました。Nebius、Iren、CoreWeaveはそれぞれ過去1ヶ月で価値の約半分を失いました[3]。CoreWeaveとSpaceXのクレジットデフォルトスワップは、デフォルト期待の上昇を示唆する記録を打ちました[3]。

Truist Advisory Servicesによると、テクノロジー株は過去1ヶ月でS&P 500を10.7%下回っており、2002年5月以来で最も極端な1ヶ月間のアンダーパフォーマンスとなっています[3]。Vanda Researchは、個人投資家の売りがCOVID-19パンデミック以来で最も強かったと述べています[3]。

未知数

• Anthropicが1.2兆～1.3兆ドルの評価額で進めるのか、より小規模な資金調達を求めるのか、あるいは感謝祭以降に延期するのか。
• 投資家が待っている重要なデータポイントである10月の収益。
• 8954億ドルのコミットメントのうち、確定的なものと偶発的なものの割合、そして公開市場の投資家が2045年まで続く資本計画を資金調達するのかどうか。
• METRが観測した「クローズ・ザ・ループ」による加速が、より広範な能力に翻訳されるのか、それともベンチマーク可能なタスクに限定されるのか。

再価格設定と延期の違いは重要です。Anthropicが「より現実的な評価額」で上場した場合、主要なAIビジネスへの需要がセクターの修正を生き残るかどうかを試すことになるでしょう[1]。現時点では、ペースを遅くしたいと述べている同社は、公開市場へのピッチを加速せざるを得ない状況に置かれています。