AIバブルは存在しないと確信できない

AIバブルは存在しないと確信できない

AIバブルとは、AI業界が極端に過大評価されているという投機的な概念です。もしこれが真実であれば、AIに関わる企業のほとんど（その中には1兆ドルをはるかに超える価値を持つ企業も多数あります）の価値が崩壊し、経済全体に壊滅的な影響を与えるでしょう。AI業界の財務状況に関するオンラインの議論を調べると、バブルは存在し、いつ弾けてもおかしくないということが、ほぼ当然のこととして受け入れられています。しかし、私はこれが合理的な仮定だとは思いません。未来を予測できる人はいませんが、過去数年間のAI企業の急成長は正当化されており、さらに成長の余地があるというかなり現実的な可能性があります。

費用は高騰しているが、制約もある

AI企業が莫大な金額を費やしていると言うのは控えめな表現です。AI企業の負債と支出のコミットメントは複雑な仕組みで処理されており、実際の費用がどれほどか正確に把握するのは困難です（これは深刻な問題であり、AIがバブルであるという主張の最も顕著な点の1つです）が、彼らはすでに少なくとも3兆ドルを費やすことを約束しています。また、AI企業はすでに1.9兆ドルを費やしたと推定されており、AI業界全体の費用は約5兆ドルに達しています。これは前例のないレベルの投資であり、このレベルの支出が維持される限り、AIは利益を上げられません。しかし、そもそもこのレベルの支出を維持する必要がある理由はありません。AI企業がこれほど多額のお金を使っている理由は、まず第一にAIを実行するためのデータセンターを展開するためです。これらの費用は一度限りの購入であり、定期的な運営費用ではありません。データセンターがすべて建設されれば、AIへの支出は激減するでしょう。

これらの費用を除けば、AIの運用コストはそれほど高くありません。業界全体の完全な数字はありませんが、AnthropicのS-1提出書類によると、彼らはコンピューティングコスト1ドルに対して2.08ドルを稼いでいます。つまり、インフラ構築のコストを無視すれば、AIは非常に収益性が高いのです。重要なのは、S-1提出書類が、Anthropicがコンピューティングとインフラ投資を合わせた額以上の収益を上げ始めていることを示しており、これはデータセンター構築コストが本質的に持続不可能であるという考えに反しています。窮地に陥った場合、AI企業は製品を無料で提供するのをやめ、高価なAI研究を一時的に中断することでコストを削減することもできます。これは即座に実施できますが、リースや支出コミットメントのような他の種類の費用は、削減するのがはるかに困難です。

ここで対処すべき唯一の深刻な長期的な費用は、そもそもデータセンターの支払いのために借り入れられた巨額の負債です。前述したように、これらのコミットメントは発行方法が複雑なため、本当に把握するのは困難ですが、概算で計算することは可能です。AI業界が20年間で5兆ドルを返済しなければならないとすると、年間2500億ドルになります。参考までに、Alphabet（GoogleとYoutubeの親会社）は、2019年だけで約1620億ドルの収益を報告しています。インフレ調整後では、これはさらに印象的な2130億ドルです。これは非常にラフな計算なので、必要な総収益は年間2500億ドルをはるかに超える可能性がありますが、要点は変わりません。これは莫大な費用ですが、現在のデータを見る限り、それを返済することは不可能ではありません。負債の一部は転換社債でもあり、現金ではなく株式で返済できます。2026年の最初の6か月で、Anthropicは貸付先に支払われる株式の形で720億ドルの損失を記録しています。コストがこれほど高いのは、評価額が推定1兆ドルまで急騰したためであり、Anthropicは貸付人を全額補償するのに十分な株式を持っていることを意味します。

利益は大幅に成長できる

AnthropicはS-1提出書類で、収益が2023年の4100万ドルから、2024年には3億8600万ドル、2025年には45億8500万ドル、そして2026年の最初の6か月だけで163億ドルへと増加したと記録しています。これは収益の驚異的な増加であり、OpenAIのような他の主要AI企業も同様の増加を経験していると仮定するのは安全です。ある時点で増加率は鈍化せざるを得ませんが、それはすぐに起こる必要はありません。現在のAIの能力を見ると、まだ活用されていないフロンティアモデルの利用には非常に大きな可能性があるように感じます。ほとんど（あるいはすべて）のプログラマーや数学者は、適切なハーネスを備えたAIの群れよりも、それぞれの分野で劣っており、コストもはるかに高いです。AIは弁護士や医師を代替することはできませんが、彼らの事務作業を自動化し、他のことに時間を割けるようにすることができます。生成AI以外では、自動運転車が現実のものとなりつつあり、人間のドライバーよりも優れていることを示唆する証拠もあります。AIの導入には時間がかかりますが、AIが今日の状態よりも改善されなくても（そして確実に改善されるでしょう）、AIの利用が劇的に増加しないと考える理由はありません。つまり、AI企業が利益を得るための巨大な未充足の需要があるのです。

AI懐疑論者からは、AIが世界をどう変えるかを恐れているのに、AIは誰もお金を払いたくないようなゴミしか生み出さないと確信しているという奇妙な矛盾が見られます。ここでは両方を同時に主張することはできません。AIがあなたの仕事を奪うことを恐れるのは完全に正当ですが、その際にはお金が動くでしょう。私は未来がどうなるか、あるいは大規模なAI導入が本当に起こるまでどれくらいかかるかは正確には分かりませんが、AIが世界を変える様子を想像するとき、AIの消費が現在の10倍にならないと見るのは難しいです。

Googleに堀はないが、マクドナルドにもない

2023年、Googleからの「Googleに堀はない、OpenAIにもない」というメモが流出し、オープンソースコミュニティがAIラボに追いついている状況を概説しました。より広範には、このメモは、どの企業もAI開発において永続的な優位性を持つことはできないという考えを否定しました。もしそれができれば確かに利益になるでしょうが、すでに情報と研究が膨大に存在するため、どの企業もフロンティアモデルを長くフロンティアに留めることはできません。それは、どの企業もAI戦争に勝つことはなく、業界の各企業が互いを凌駕しようと絶えず戦い続けることを意味します。堀を持たず、競合他社が簡単にコピーできる製品を売るために戦いを繰り広げた別の企業を知っていますか？それはチキンサンドイッチ戦争中のPopeyesです。それは奇妙に聞こえるかもしれませんが、ビジネスの観点からは驚くほど似ています。チキンサンドイッチ戦争に関わったどのレストランも、他のレストランに対して永続的な競争優位性を持たず、潜在的な顧客が自宅で調理することを選択するという可能性に対処しなければなりませんでしたが、それでも関係者全員にとって非常に収益性の高いものでした。企業に堀がないと言うだけでは、その企業がお金を稼げないと言うには十分ではありません。

理論上、AI企業はユーザーが競合他社に乗り換えたり、オープンソースモデルを使用したりすることを心配する必要があります。実際には、これは大きな懸念ではありません。まず、平均的な人はローカルホストモデルを使用することはありません。これは技術界では一般的な趣味ですが、通常のユーザーは、ChatGPTとほぼ同等のパフォーマンスしか得られないものをセットアップする手間や費用に対処したくありません。これは、原則として、大多数の人が使用するモデルはごく少数になることを意味します。人々は理論上、モデル間を切り替えることができますが、人々は製品に落ち着き、ブランドロイヤルティを開発する傾向があります。例えば、私はほとんどChatGPTしか使いません。特に理由があるわけではありませんが、私が最初に使ったLLMだったからです。これは、顧客を別の製品に失うリスクを部分的に相殺します。企業が堀なしで収益を上げるもう一つの方法は、機関による囲い込みです。大企業が特定のAIを日常業務に統合すると、移行は無償ではありません。彼らは特定の量のトークンを購入する契約を結んでいる場合もあり、これはAIの使用をやめて移行するのではなく、使用を継続することを義務付けます。

まだ十分な資本を調達できる

バブルが弾ける可能性のある方法の一つは、関連企業が成長するために必要な資本を使い果たし、失敗することです。AI企業の莫大な変動費と負債を考えると、これは考慮すべき深刻なリスクです。それでも、ほとんどの企業がまだIPO（新規株式公開）を行っていない現時点で、これらの企業が資本調達に失敗することを心配するのは時期尚早だと考えます。SpaceX（名前にもかかわらず、宇宙企業であると同時にAI企業でもある）が上場したとき、彼らは800億ドル以上を調達しました。それに加えて、多くのAI企業はまだ公募債を発行しておらず、これは民間貸付業者がAIにそれ以上の資本を投じたくないと判断した場合に融資を受ける主要な方法です。公募債を発行しているAlphabetやMetaのような企業は、優れた債券格付けを持っています。もしそれらがさらに資本を必要とするなら、融資を見つけるのに苦労することはありません。

もちろん、投資家だけが資本を得る方法ではありません。AI企業が収益を上げるようになれば（すでにそう見えますが）、その利益を成長の資金や借金の返済に充てることができます。AI企業がドアを開けておくために常に新しい投資家を探さなければならないという考えは、おそらく数か月前の話です。AnthropicのS-1から見たところ、AIの世界はリスクを取る賭けの地平線を越え、今は報酬を享受することに集中できるかもしれません。

AI業界はこれまで見たどのバブルとも異なる

バブルが発生する場合、通常は関連企業が明らかに誇張された評価額に達し、後から見ると崩壊が明白になります。公開されているAI企業では、そのようなことは起こっていません。Alphabet、Meta、NVIDIAはいずれもAI企業であり、過去数年間で時価総額が爆発的に増加しましたが、いずれもPER（株価収益率）は20代で安定しています。もし評価額の増加が非合理的であったり（現在の収益ではなく将来の成長への期待からであっても）、PERが上昇すると予想されるでしょう。代わりに、それらの評価額は、健全な1兆ドル企業に期待されるものと全く同じように見えます。ドットコムバブルが発生したとき、それは主に利益を上げられない企業やPERが数百倍の企業によって引き起こされました。私は金融バブルの専門家だと主張するつもりはありませんが、関連企業の収益に基づいた評価額がこれほど控えめであったバブルについては聞いたことがありません。たとえ収益（したがって評価額）が莫大であったとしてもです。

A potential way that this could be a bubble is if AI proves to be a fad. A lot of this rise in valuations has been because of increased demand for GPUs and data centre utilization, which is downstream of the demand for AI. We might imagine that the AI labs are propped up by an enormous amount of invested capital, and this capital ends up propping up the valuations for companies that make or rent out GPUs. However, this doesn't seem to be happening. Alphabet has a full-stack AI supply chain, where they create ASICs for AI, train their own AI, integrate AI into their products, and rent out compute to customers. Their prospectus helpfully divides their revenue streams into Google Cloud for their rented compute and Google Services, which makes it easy to tell if Alphabet's increased earnings are mostly because of their data centres. The answer is no. Google Cloud revenue is growing more in terms of percentage, but Google Services is growing far more in absolute terms. Specifically, Google Services revenue grew by 37.8 billion dollars for a 12% increase, while Google Cloud revenue grew by 15.5 billion dollars for a 36% increase. Alphabet is definitely benefiting from renting out their data centres, but it's not the main reason why their earnings have skyrocketed. Meta doesn't rent out their data centres at all, but their prospectus also records them having massive increases in their revenue, on the order of an extra 30 billion dollars from 2024 to 2025, and another extra 30 billion from 2023 to 2024. This isn't foolhardy investors throwing money at any company that makes AI, this is real profit from companies that have found ways to monetize AI. Anthropic also seems to be experiencing an exponential growth in their revenue as well, based on their S-1 filing. The only real unknown is OpenAI, which purchases an enormous amount of compute from other companies. It's possible that their finances are terrible, but even if they go under, I'm not convinced that this amounts to a bubble bursting. If anything, it seems more likely that their competitors will just consolidate and fight for more of a market share instead of the collapse triggering a chain reaction that takes the industry down with it.

結論

この記事を書いたのは、AIバブル理論を大々的に否定するためではありません。この証拠をもってしても、AI業界の財務的持続可能性には深刻なリスクがあります。データセンターに対する世論の反発は、AI革命に必要なインフラの継続をより困難にするでしょうし、規制の障壁は新しいモデルの開発や展開をより困難にするかもしれません。それに加えて、深刻な損害を引き起こす自律型AIハッカーのリスクが莫大であり、AIに対する大衆の需要が急落する可能性があります。また、AI企業が借金を返済できる可能性を書き出した後でも、その額の大きさに懸念を抱いています。インフラ投資のためにますます複雑な資金調達方法を使用しているのは良くありません。このギャンブルは、収益成長が突然鈍化した場合に裏目に出る可能性があり、確かにそうなるかもしれません。人生の貯蓄すべてをAI革命に投じないでください。少なくとも、すべてを失っても私を責めないでください。この記事を書いた理由は、AIに関する議論がある種の残響室のようになっていると感じたからです。それは正しいことや間違っていることを判断するのに良い方法ではありません。残響室にもかかわらず、人々の公言する信念と実際の行動は大きく異なります。AIが弾けるバブルだと言うのは一つのことですが、もし皆が同意しているなら、この投資家のお金はどこから来ているのでしょうか？結局のところ、人々がお金のあるところに口を出す必要があるとき、彼らは口からお金を取り出し、NVIDIAを買うために使います。彼らはそうするのが間違っているかもしれませんが、そうでないかもしれません。時が経てば分かるでしょう。

最後に、AIバブルに関する言説は、実際には財務的なものではないと思います。AIバブルに関する会話は、逆張り的な立場であるには広範すぎ、投資家の恐怖によって動かされるにはあまりにも楽しげです。何よりも、いわゆるAIバブルがこれほど大きな話題になったのは、物事が以前の状態に戻れるという希望を表しているからだと思います。人々はAIがもたらすものに恐怖を感じており、それは当然のことです。未来への恐怖を超えて、現在のAIは不快なほど一般的になっており、オンラインにはAIのスロップがあふれ、ますます現実世界でも見られるようになっています。これらすべてが非常に速く起こったため、ChatGPTが登場してからまだ4年弱しか経っていないことを忘れがちです。私たちの世界は、恐ろしく奇妙な方法で変化しました。AI全体に対してかなり楽観的な見方を持っていますが、なぜ人々がすべてなくなってほしいと思うのかは理解できます。だから、人々は願望を抱きます。彼らは、これがすべて巨大なバブルであり、近いうちにすべてが崩壊して、すぐに以前の状態に戻ると自分たちに言い聞かせます。良くも悪くも、それは起こりません。たとえAIがバブルであることが判明したとしても、それはインターネットがバブルであったのと同じ意味でのバブルであり、その基盤となる技術は有用であり続けるでしょう。私たちは今からAI時代にしか生きられず、その結果として何が起こるにしても、少なくとも経済にとっては良いものとなることを願っています。

露骨な自己宣伝

私はカナダ自由党のSudbury East—Manitoulin—Nickel Belt選挙区の公認候補者となるために立候補しました。党は、私が立候補を検討するために25人の寄付者を登録する必要があります。もし、党のVictory Fundに寄付していただけるなら、心から感謝いたします。