退職金貯蓄がAIバブルを煽っている

退職金貯蓄がAIバブルを煽っている

Lenore Palladino (@lenorepalladino) は、マサチューセッツ大学アマースト校の経済学・公共政策准教授です。

私たちは次の金融危機の瀬戸際にいるのでしょうか？先週木曜日、テクノロジー株は「血の海」となり、株式市場は1日で3.2兆ドルを失いました。メディアは「ブルーウェーブ」を非難していますが、AIブームへの不安は選挙前からすでに高まっていました。その前の週、10月29日には、最近の株式市場の成長を牽引してきたテクノロジー企業「Magnificent Seven」が、1兆ドル近くの価値を失いました。その下落の直接的な引き金は、Google、Amazon、Metaがいずれも「現金燃焼炉」となり、最新の決算報告でAIへの天文学的な支出と借入への依存度の高まりが明らかになったことです。長年、データセンターの建設ラッシュについて懐疑論者が提起してきた疑問が、突然最高潮に達しました。AIに対する需要は、これらの企業が巨額の投資をカバーし、ローンを返済するのに十分なのでしょうか？

しかし、まだ公に認識されていないのは、このバブルを煽るために、働く人々の金融資産がどの程度利用されているかということです。データセンターに抗議する個人は、これらのプロジェクトを担当する企業への融資に、自身の退職金口座が利用されていることを知らないことがよくあります。また、自分がそのツケを払わされるリスクにさらされていることにも気づいていません。

「プライベート」クレジットおよびエクイティファンドが金融市場の「新たな重心」となるにつれて、私たちの公的年金基金システムは、公務員の退職金貯蓄を、これらの不透明で規制のない機関にますます配分するようになっています。同様に、トランプ政権による最近の取り組みのおかげで、民間部門の労働者の退職金口座にある15兆ドルは、歴史上初めて、プライベートファンドに投資できるようになりました。そして、データセンター（そしてそれらを動かすために必要なガスプラント）を建設している企業が資金調達のために頼っているのは、これらのファンドなのです。例えば、Americans for Financial Reformの新しい報告書によると、データセンターの資金調達の25〜30％はプライベートエクイティファンドが担っています。私たちの退職金を彼らのバスケットに入れることで、私たちはこれらの企業がAIブームで取っているリスクに縛り付けられています。たとえ、それらのリスクを私たちに開示する必要がないとしてもです。

それらのリスクとは何でしょうか？AIバブルは、幸いなことに、悪質な住宅ローンのような構造の上に成り立っているわけではありませんが、データセンター事業者やビッグテックへの融資の複雑さと規模は、多くの人々に2008年の苦い記憶を呼び起こさせています。信用格付け機関S&Pが9月に明確に述べたように、「ハイパースケーラーの信用品質は低下しており」、2030年までに7兆ドルと予測される支出のうち、その多くを負債で賄う必要があるためです。その劣化はすでに信用市場に現れています。悪名高いクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）の売買は急速に増加しており、9月にはビッグテック債券に連動するCDSが週に90億ドル以上取引され、それらが提供する保護への需要が高まるにつれて、より高価になっています。データセンター建設に関わるすべての金融取引もまた、この分野における金融および顧客関係の密接なネットワーク、そして多くのデータセンタープロジェクトにおける複雑な金融関係により、ますます相関が高まっています。S&Pが述べているように、「需要が期待外れに終わるか、チップの価値が下落するか、データセンターの利用率が低下した場合、損失はオペレーター、スポンサー、または保証人のいずれに帰属するのでしょうか？」

これらのリスクは、先週の選挙によってさらに複雑になりました。有権者はデータセンター建設を圧倒的に拒否しました。テキサス州、ジョージア州、ニューメキシコ州では、データセンターの減速または一時停止を公約した知事が選出され、データセンターの一時停止または減速を求めるほぼすべての住民投票案が承認されました。Axiosによると、テキサス州は2028年のデータセンター建設のほぼ半分を占めると予測されていました。Gina Hinojosa氏がGreg Abbott氏に勝利したことで、業界全体の軌道が大きく変わりました。イーロン・マスク氏は、開票結果を受け、「宇宙でのデータセンターが今、非常に魅力的に見えている」と述べました。これは素晴らしい結果です。少なくとも、一部の企業がデータセンター建設の計画を見直すきっかけになるかもしれませんが、すでに積み上がった巨額の債務の山や、これらの債務が支払不能になるリスクを消し去るものではありません。

最終的に、金融崩壊のリスクは、AI建設の最も有害な部分ではありません。しかし、それは年金基金の受託者や退職後の貯蓄をしている人々が最もコントロールできる側面です。私たちは、一部の公的年金基金の受託者が始めているように、年金がデータセンターブームに関連するリスクの高い、規制されていない金融資産を保有しないように要求できます。従業員は、雇用主が退職金口座を規制されていない金融資産に移さない資産運用会社を見つけるように要求できます。ただし、これには、ポートフォリオを「テクノロジー中心の株式市場を購入するインデックスファンドの保有」に戻す以上のことが必要になることに注意してください。SpaceXがS&P 500の一部となり、AnthropicやOpenAIが公開企業となるにつれて、株式市場はますますAIに傾倒していくでしょう。

長期的には、十分な政治的意思があれば、私たちは退職金貯蓄を、手頃な価格の住宅建設や再生可能エネルギーへの移行資金調達のような、生産的な投資へと再配分することができます。例えば、ニューヨーク市会計監査官のMark Levine氏は、4月に40億ドルの手頃な価格の住宅建設イニシアチブを発表しました。年金基金の受託者は、国内最大の家主の一つであり、公的年金の主要なファンドマネージャーであるBlackstoneのような企業に資金を向けるのではなく、彼のリーダーシップに従うことができます。より野心的には、私が他の場所で書いたように、政府は公的年金基金の展開方法の構造を変えるために、公的資産運用会社と公的クレジットファンドを設立すべきです。私たちは、年金基金や退職金口座が市場の「見えざる手」によってAIバブルに誘導されているかのように振る舞う必要はありません。ポートフォリオの配分選択は、この複雑な災害の文脈において、圧力をかける最も容易な場所の一つです。

最近、マイケル・ルイスの『マネー・ボール』で有名になったヘッジファンドマネージャー、マイケル・バリー氏は、「地球上で最も裕福な企業が費やし貸し付けているすべての資本は、バブルが最終的に弾けるのを防ぐには十分ではないだろう」と述べました。大金融危機の後で最も腹立たしい主張の一つは、誰もそれを予見できなかったということでした。今回は、少なくとも、それは私たちの目の前にあります。